日元又崩了，跌至150：创32年的新低

      日元又崩了，汇率再次出现大幅度的贬值。

      10月20日，东京外汇市场的日元汇率骤跌，一度跌破1美元兑150日元。创泡沫经济尾声阶段1990年8月以来约32年的新低，今年年初起累计跌幅约达35日元。

      创纪录的日元贬值除了美国持续大幅升息之外，也反映了从新冠疫情中恢复迟缓的日本经济的衰弱，日元贬值或进一步加剧随着进口商品价格上涨的物价攀升。市场相关人士正在关注政府和央行是否会再次买入日元干预汇市。

      日元对美元的价值与2011年创下战后最高值的1美元兑75.32日元相比几乎减半。9月22日干预汇市后一度升至140至140.5日元之间，但效果未能持续，不到一个月时间又下跌了近10日元。

      相当于美国央行的美联储（FRB）为了抑制物价上涨计划持续升息，总统拜登也容许美元升值。另一方面，日本央行行长黑田东彦反复表示坚持大规模货币宽松，抛售低利率的日元购买高利率美元的动向可能会进一步增强。

      1990年日经指数从上年底的史上最高值转为骤跌，来自海外的股票投资缩小等引发日元遭到抛售，8月伊拉克进攻科威特引发海湾危机，投资者买进美元导致日元持续贬值。

      日本共同社10月20日报道称，美联储计划继续升息以抑制物价上涨，另一方面，日本央行行长黑田东彦多次表态将维持大规模货币宽松政策，市场对日美利差扩大的预期加剧。

      “市场上出售日元买入美元的动向逐步推进，宛如试探日本政府和日本央行出手干预的态度一般。”该报道指出，日本今年9月22日干预汇市后不久，日元一度暴涨至1美元兑换140至140.5日元之间。但效果未能延续，不到一个月日元汇率又下跌了近10日元。

      另据日本共同社10月19日报道，日本财务相铃木俊一19日当天接受媒体采访，就外汇市场动向表态称“我们细致且提高了频率，一直在确认其动向。”他表示，“将基于一贯想法来切实应对”日元贬值动向，暗示有可能再次干预汇率。

      此外，日经中文网10月19日报道称，据进一步报道，日本财务省一名高级官员回答“是否已进行干预”时称“有时会说，有时也不会说”，促使市场上一些人买入日元，期待“暗中干预”。

      该报道援引一位坚持卖出日元策略的新加坡对冲基金经理观点，因目睹英镑“暴跌”，“日本财务省和日本央行主张作为介入干预主要原因的‘过度波动’的标准已经提高”。  
      日元汇率进一步贬值，在没有明显利空的情况下跌破150日元关口，这是自1990年8月的32年来首次。日本的出口不再像此前那样因日元贬值而增加，资源价格走高导致进口成本增加的缺点反而变得突出。过度的“低廉日本”蕴含招致人才和资本远离日本、导致国力进一步下降的风险。

      日元汇率缓慢走向贬值，在没有明显利空的情况下跌破150日元关口。市场上被指出的是用于进口的具有实际需求的买入美元压力。这与瞄准日美利率差、卖出日元的投机资金一道，成为日元贬值长期持续的原因。

      在过去的日本，一旦出现日元贬值，国内的出口就将增加，将赚到的外汇兑换为日元的趋势成为日元贬值的制动器。而在企业已将生产基地转移至海外的现在，出口能力已经下降。资源价格走高导致的进口额增加占上风，卖出日元、买入美元的需求强劲。贸易收支加上海外投资收益的经常项目收支（经季节性因素调整后）7～8月连续2个月逆差。

      以长期维持1美元兑150日元为前提，通过“NEEDS日本经济模式”进行估算，发现如果目前为每桶约80美元的原油价格涨至100美元，2023～2024年度的经常项目盈余将从2021年度的逾12万亿日元减少至1万亿～3万亿日元左右，如果涨至120美元，将出现经常项目赤字。经常项目赤字体现出资金从日本流出的情况，容易陷入日元贬值招致进一步贬值的恶性循环。

      货币的实力体现在“实际有效汇率”上。这是根据贸易量等计算各国货币的价值、在参考物价波动的基础上调整的数值，数值约高，越显示出具有对外购买力，越能低价购买海外产品。

      在日元的实际有效汇率以1995年为顶峰不断下降的目前，已降至转向浮动汇率制的1973年以前的1美元兑360日元时代的水平。

      日元实力下降带来的最主要问题是能源和食品的进口。日本的粮食自给率仅为不到4成。能源的进口依存度高达9成。从日元计价的今年涨幅来看，原油和小麦均高达4成左右，正在导致日本的收入流向国外。

      还存在难以从海外吸引劳动力的问题。由于日元贬值影响，来自越南等的外籍劳动力减少这一可能性被指出。日本国际协力机构（JICA）认为，要实现政府的增长目标，到2040年需要比目前进一步接纳约500万劳动力，但日本越来越难以成为选项。

      对日本人来说，赴海外旅游已变得昂贵。JTB综合研究所的数据显示，从截至7月的住宿费和饮食费等机票以外的当地成本来看，与2019年相比，在美国提高4成。汇率因素占27％，超过物价因素（13％）。在台湾、越南和韩国等亚洲地区也增加2～3成。

      摩根大通银行的佐佐木融表示，日美物价趋于对等的汇率为1美元兑约80日元。实际汇率大幅偏离，日元贬值日趋看不到底部。日本的个人正在增加对外汇存款和海外股市的投资，约1000万亿日元存款流向海外的隐忧也在逐步加强。
 
      日元之所以不断贬值，是因为抛售日元的背后隐藏着日本经济的结构性脆弱。据日银称，日本的潜在增长率已从32年前的4％水平下降到了目前的0％～0.4％。

      在经济实力下滑的情况下，日本越来越依赖于日银的超低利率政策。由于低利率成为常态，原本应该被淘汰的盈利能力低的企业得以继续生存，而有竞争力的企业却难以获得人才和资金。陷入了经济新陈代谢减弱、实力进一步下降的“恶性循环”。

      日银总裁黑田东彦反复表示要维持大规模货币宽松政策，原因是存在略微加息就可能导致经济迅速趋冷的危险性。

      这样的姿态与为了遏制通胀而持续大幅加息的美国形成了鲜明对比。10月19日，美国长期利率升至4.1％以上，达到2008年7月以来的高位。日美货币政策的差异十分明显，资金更容易从低利率的日元流向高利率的美元。

      为了反抗利息差扩大导致日元贬值的“自然趋势”（欧洲对冲基金），包括口头干预在内，日本政府和日银一直在牵制倾向于抛售日元的市场。不过，市场参与者看穿了“日银坚持货币宽松政策（导致日元贬值的原因之一）而日本政府则买进日元干预汇率的矛盾”，三菱UFJ摩根士丹利证券公司的植野大作表示。

      日本政府与日银9月22日实施了24年来首次买进日元的汇率干预。原因是日元在一天之内贬值超过2日元，已经无法忽视投机者主导的过度汇率浮动。投入了最大金额的干预资金（2.8万亿日元）买进日元，使得汇率一度向日元升值5日元左右的方向变动。

      但后来日本政府和日银的行动缺乏力量。10月20日接受媒体采访的日本财务相铃木俊一表示，“今后也想稍微保持紧张感，密切关注动向”。关于外汇干预的可能性，铃木只是重复原来的主张，“不能容忍投机造成的过度、剧烈的变化。将关注市场波动，当出现这种情况时采取果断的措施”。

      日本政府和日银被认为转向了不明确说明有无干预的方针。目的是通过不明确说明，形成对干预的警惕感，有效防止过度抛售日元。但也不可否认这种态度会让人怀疑其阻止日元贬值的认真程度。

      美国总统拜登一直没有改变容许美元走强的姿态。在这种背景下，日本政府和日银是否再次买入日元进行干预不得而知。有观点认为日本政府在进行不公布是否实施的“秘密干预”，但也有人泼冷水称“从价格走向来看，不像在干预”（外国银行相关人员）。

      日本企业苦不堪言。大型住宅设备企业YKKAP的社长堀秀充表示，“汇率超过了1美元兑150日元，为此而受到冲击。（铝及铜等）建材及原材料价格刚开始下降，日元就加速贬值，业务环境又会变得严峻起来”。

      也有的企业受益于日元贬值。高岛屋的村田善郎社长指出，“如果日元持续贬值，高价商品的销售额或将增加。对访日游客而言，在日本购买奢侈品牌会感觉比较便宜”。不过，不管对什么企业而言，动荡的汇率行情都是一大风险。如果汇率不稳定，企业就会不愿意面向进行投资。要不了几年，日本将会从发达国家返回到发展中国家! 

      英国市场受到催生矛盾的经济政策影响，英镑和债券都暴跌，首相特拉斯被迫宣布辞职。由于日本债券市场是日银在无限制购买国债，因此不会拉响利率上涨（债券价格下跌）的警笛。如果忽视日元快速贬值所隐含的意义，日本经济可能会失去复苏的契机。